حدود جديدة في الخليج

لا تزال سوق الائتمان الخاصة الإقليمية متواضعة الحجم، ولكنها تنمو بسرعة، مدعومة برأس المال السيادي والمقرضين المباشرين الإقليميين والعالميين.

إن الائتمان الخاص – الإقراض غير المصرفي للشركات – هو ممارسة راسخة في الولايات المتحدة وأوروبا. على الصعيد العالمي، ارتفع حجم السوق من حوالي 300 مليون دولار في عام 2010 إلى 2.8 تريليون دولار بحلول عام 2028.

وفي منطقة الخليج، لا يزال سوق الائتمان الخاص في مراحله الأولى. ومع ذلك، تعمل مجموعة من القوى الهيكلية على تسريع نموها.

“مجلس التعاون الخليجي [Gulf Cooperation Council] يقول دينو قرنفل، رئيس الصكوك العالمية والدخل الثابت في منطقة الشرق الأوسط وشمال أفريقيا لدى فرانكلين تمبلتون: “يوفر للمستثمرين فرص نمو في الأسواق الناشئة بشكل أساسي مع أساسيات عالية الجودة تتفوق على الاقتصادات المتقدمة. إن الجهود المبذولة لزيادة تنويع الاقتصادات وتعبئة الاستثمار المحلي والأجنبي ستخلق فرصا هائلة في الخدمات المالية”. كان فرانكلين تمبلتون من أوائل القادة العالميين في مجال إدارة الأصول الذين افتتحوا مكتبًا في دبي في عام 2004.

تنفذ الحكومات في جميع أنحاء دول مجلس التعاون الخليجي استراتيجيات تنويع طموحة لتقليل اعتمادها على عائدات النفط والغاز. ومن ركائز هذه الاستراتيجيات نشاط القطاع الخاص، وتوسيع المؤسسات الصغيرة والمتوسطة الحجم على وجه الخصوص.

لكن الوصول إلى الأموال يشكل تحديا. وتركز البنوك المحلية في المقام الأول على البنية التحتية الكبيرة والمشاريع التي تدعمها الدولة، بينما تحد متطلبات رأس المال التنظيمي من شهيتها للإقراض الأكثر خطورة. ولا تزال أسواق رأس المال متخلفة نسبيا. ونتيجة لذلك، تمثل الشركات الصغيرة والمتوسطة أقل من 10% من إجمالي الإقراض في دول مجلس التعاون الخليجي، مقارنة بحوالي 20% في الدول المتقدمة. وتتجاوز فجوة الإقراض 250 مليار دولار، ويُنظر إلى الائتمان الخاص على نحو متزايد باعتباره وسيلة لسد هذه الفجوة.

ويدعم نمو سوق الائتمان الخاص في دول مجلس التعاون الخليجي في نهاية المطاف رأس المال السيادي، ومديري الائتمان العالميين الذين يبحثون عن فرص جديدة، ومجموعة متنامية من المقرضين المباشرين الإقليميين الذين يركزون على شركات السوق المتوسطة. وسوف يعتمد النمو المستقبلي على الطلب من الشركات، وكذلك على الظروف الاقتصادية – والأمنية – في منطقة الخليج.

يقول ميرزا ​​بيج، الشريك والرئيس المشارك لقسم تكنولوجيا المعلومات في شركة Ruya Partners، وهي شركة لإدارة صناديق الائتمان الخاصة ومقرها في سوق أبو ظبي العالمي (ADGM): “في الآونة الأخيرة، كانت الأوقات مليئة بالتحديات، مع إغلاق مضيق هرمز، وسعر النفط عند 100 دولار للبرميل، واستمرار الأعمال العدائية”. “لكننا لا نتوقع أن تنحرف قصة نمو الائتمان الخاص الإقليمي على المدى الطويل عن مسارها بسبب ذلك”.

التباطؤ العالمي أمام الفرص الإقليمية

وقد بدأ هذا القطاع بالفعل يكتسب زخمًا مع تدهور ظروف جمع الأموال في الأسواق الغربية. في أعقاب جائحة كوفيد 19، أدى ارتفاع أسعار الفائدة وارتفاع تكاليف رأس المال إلى تعطيل دورة الأسهم الخاصة التقليدية المتمثلة في الاستثمار، والخروج، والتوزيع، وإعادة التوزيع، مما جعل العديد من المستثمرين يكافحون من أجل جمع أموال جديدة.

يلاحظ بيغ: “من الواضح أنهم بدأوا يظهرون كثيرًا في هذه المنطقة”. “وتزامن ذلك مع قيام المخصصين هنا، وخاصة الجهات السيادية، بتغيير عقلياتهم والقول للجميع: لقد قمنا بتصدير رأس المال لفترة طويلة. لقد كسبتم يا رفاق الكثير من المال باستخدامه. والآن نريد استثمار رأس المال هذا للمساعدة في تطوير بلداننا أيضًا”.

وتركز استراتيجية صندوق رؤيا بارتنرز، المدعوم في الغالب من الصناديق السيادية والصناديق السيادية في دولة الإمارات العربية المتحدة والمملكة العربية السعودية، على الاستثمار في شركات السوق المتوسطة، حيث نشرت حتى الآن ما يقرب من نصف رأسمالها في دولة الإمارات العربية المتحدة ونصفها الآخر في المملكة العربية السعودية.

لقد بدأ النظام البيئي في التبلور. ووفقاً لدراسة حديثة أجرتها شركة برايس ووترهاوس كوبرز، من الممكن أن ينمو الائتمان الخاص في منطقة الخليج ومصر بمعدل مركب يتراوح بين 15% و30%، ليصل إلى ما بين 11 مليار دولار و20 مليار دولار بحلول عام 2030.

“في الآونة الأخيرة، كانت الأوقات مليئة بالتحديات… لكننا لا نتوقع أن تنحرف قصة نمو الائتمان الخاص الإقليمي على المدى الطويل عن مسارها.”

ميرزا ​​بك، شركاء رؤيا

ويشير قرنفل إلى أن “النشاط قد بدأ منذ حوالي خمس سنوات، مع ضمان ما يقرب من 5 مليارات دولار خلال هذا الإطار الزمني”. وأضاف: “على الرغم من النمو المشجع والسريع، إلا أن المبالغ تتضاءل مقارنة بإصدارات السندات العامة والصكوك والقروض المشتركة، والتي تجاوزت 315 مليار دولار في عام 2025”.

مجموعة متزايدة من اللاعبين

وحتى الآن، لا يزال تدفق الصفقات متواضعا نسبيا، لكنه آخذ في التزايد. وشملت بعض المعاملات الأكبر مشاريع عقارية أو منصات التكنولوجيا المالية مثل تمارا في المملكة العربية السعودية وCredibleX في الإمارات العربية المتحدة. ومع ذلك، فإن معظم الصفقات أصغر حجمًا – أقل من 50 مليون دولار عادةً – وتستهدف شركات السوق المتوسطة في قطاعات مثل البيع بالتجزئة والرعاية الصحية والخدمات اللوجستية والنقل.

يتحرك مديرو الأصول العالمية بسرعة لتأسيس وجود لهم في المراكز الرئيسية في المنطقة. وقد اجتذبت أبو ظبي شركات أمريكية، بما في ذلك أبولو جلوبال مانجمنت، وبلاكستون، وديفيدسون كيمبنر كابيتال مانجمنت، بينما تستضيف دبي شركات مثل أوكتري، وآريس مانجمنت، وبلو أوول. ومن بين المشاركين الآخرين شركة Janus Henderson Investors من المملكة المتحدة وشركة SC Lowy ومقرها هونج كونج.

تركز العديد من هذه الشركات في المقام الأول على جمع رأس المال والحفاظ على علاقة وثيقة مع صناديق الثروة السيادية بدلاً من تمويل الصفقات المحلية، والتي غالباً ما تكون صغيرة جداً بالنسبة لولايتها.

ولذلك فإن الإقراض في السوق المتوسطة أصبح إلى حد كبير مجالاً للمديرين الإقليميين. وتقوم شركات من بينها رؤيا بارتنرز، وشعاع كابيتال، وجدوى للاستثمار، وأموال كابيتال بارتنرز، بإنشاء صناديق إقليمية يتراوح حجمها عادة بين 100 مليون و250 مليون دولار. الأحدث في الخط: صندوق الائتمان الخاص التابع لجدوى للاستثمار والذي يقع مقره في السعودية بقيمة 200 مليون دولار، والذي تم إطلاقه في يناير. في مايو الماضي، أطلقت شركة أموال للاستثمار، وهي شركة استثمار بديلة مقرها في دبي والرياض، صندوق ائتمان خاص متوافق مع الشريعة الإسلامية بقيمة 150 مليون دولار يستهدف 10 إلى 15 صفقة سنويًا، مع التركيز على المنصات التي تدعم التكنولوجيا.

وهناك سمة أخرى مميزة لسوق الائتمان الخاص في منطقة الخليج وهي الدور القوي الذي تلعبه صناديق الثروة السيادية: وهي من أكبر الصناديق في العالم. على مدى العقد الماضي، استثمرت الصناديق السيادية في دول مجلس التعاون الخليجي في الائتمان الخاص على مستوى العالم، من خلال الشراكات مع مديري الأصول أو من خلال إنشاء هياكلها الخاصة. وفي دولة الإمارات العربية المتحدة، أفادت التقارير أن مبادلة خصصت أكثر من 20 مليون دولار لاستراتيجيات الائتمان الخاص في جميع أنحاء العالم. كما يعمل جهاز أبو ظبي للاستثمار وصندوق الاستثمارات العامة السعودي على زيادة تعرضهما.

بدأت المكاتب العائلية في اتباع ذلك حيث تتطلع إلى تنويع ممتلكاتها وتحقيق عائد جيد. لكن المخصصات تظل صغيرة، عادة نحو 2% من المحافظ الاستثمارية.

والفرق الآخر هو أنه في حين أن الأسواق المتقدمة في أوروبا والولايات المتحدة تميل إلى أن تكون بقيادة الجهات الراعية، وعادة ما تقوم بتمويل عمليات الاستحواذ بالاستدانة التي تنظمها شركات الأسهم الخاصة، فإن السوق في الشرق الأوسط تركز بشكل أكبر على الإقراض المباشر للشركات التي تسعى إلى رأس مال النمو.

ويشير قرنفل إلى أن “الفرق الأكبر هو غياب صناعة الأسهم الخاصة الديناميكية التي ترعى المعاملات، مما يضع عبئا ثقيلا على مديري الائتمان الخاص لإنشاء الصفقات”.

يقول بيج من رؤيا بارتنرز: “يتعين على مستثمر الائتمان الخاص الخليجي “القيام بالكثير من العمل الذي يقوم به رعاة الأسهم الخاصة في الأسواق المتقدمة، مما يعني أن إتمام الصفقات يستغرق عمومًا وقتًا أطول. لكن في الوقت نفسه، يمكنك دفع شروط الصفقة بشكل أفضل. وفي الأسواق المتقدمة، ينتهي الأمر بالتحول إلى سلعة أكثر بكثير، والمزيد من المنافسة”.

على الرغم من أن سوق الائتمان الخاص في الخليج لا يزال ناشئًا ويركز على الإقراض الرئيسي ورأس المال الثانوي، بما في ذلك أدوات الدين الوسطي وزيادة رأس المال، إلا أنه أصبح متطورًا بشكل متزايد، “ويتحول نحو عروض منتجات أكثر تخصصًا واستهدافًا مثل المواقف الخاصة والديون المتعثرة”، كما تشير دراسة برايس ووترهاوس كوبرز.

ومن السمات المميزة الأخرى دور التمويل الإسلامي. أصبحت الهياكل المتوافقة مع الشريعة الإسلامية مكانا هاما في الائتمان الخاص، ويستكشف المديرون الدوليون هذه الفرصة بشكل متزايد. وفي نوفمبر/تشرين الثاني، أطلق يانوس هندرسون استراتيجية ائتمانية خاصة متوافقة مع الشريعة الإسلامية تستهدف المنطقة.

التنظيم يغذي النمو

ويلعب التنظيم أيضًا دورًا حاسمًا في دعم تنمية القطاع. تتمركز معظم شركات الاستثمار الائتماني الخاصة العاملة في الخليج في مراكز مالية خارجية مثل سوق أبو ظبي العالمي أو مركز دبي المالي العالمي، حيث تم تصميم النظام القانوني على غرار القانون العام الإنجليزي.

وتظهر بيانات مركز دبي المالي العالمي أن عدد مديري الأصول المرخصين في دبي ارتفع بنسبة 35% بين عامي 2020 و2023، حيث تمثل استراتيجيات الائتمان الخاصة حصة كبيرة من هذا النمو. قدم كل من مركز دبي المالي العالمي وسوق أبوظبي العالمي أطر تنظيمية مخصصة لصناديق الائتمان الخاصة – في عامي 2022 و2023 على التوالي – بهدف جذب المزيد من اللاعبين الدوليين ودعم نمو فئة الأصول.

“إننا نبني جميع ترتيباتنا التمويلية داخل المراكز المالية الخارجية، ولكن الأمر المثير للاهتمام حقًا هو أن النظام الداخلي يتجه أيضًا نحو الأنظمة القانونية الغربية”، كما يلاحظ بيج، مستشهدًا بتطور القوانين المحلية بشأن مسائل مثل الرسوم العائمة أو الإفلاس.

وعلى الرغم من نمو الائتمان الخاص، لا تزال البنوك هي الجهة المقرضة المهيمنة في المنطقة. تنظر العديد من بنوك دول مجلس التعاون الخليجي حالياً إلى شركات الائتمان الخاصة كمنافسين وتتجه لإطلاق عروضها الخاصة. ولكن مع مرور الوقت، فإن السيناريو الأكثر احتمالا هو أن البنوك – كما كان الحال مع التكنولوجيا المالية – ستجد أن التعاون بدلا من التنافس أكثر فائدة.