التحوط في مجال السلع: التنقل في تقلبات الأسعار

هل تحبس أسعار اليوم المؤلمة، أم تراهن على أن التقلبات ستشق طريقك؟ يضطر المديرون الماليون إلى الاختيار.

ولم يعد التحوط المتعلق بالسلع ممارسة فنية مدفونة في وظيفة الخزانة. ومع انتشار تقلبات الأسعار عبر قطاعات الطاقة والمعادن والسلع الزراعية، يضطر المديرون الماليون إلى تقديم رهانات واضحة وعالية المخاطر حول المستقبل – تثبيت التكاليف عند مستويات اليوم المرتفعة أو البقاء مكشوفين على أمل أن تتحول الأسواق. ما كان في السابق أداة لإدارة المخاطر أصبح قرارًا استراتيجيًا له آثار مباشرة على الهوامش والتسعير والوضع التنافسي.

ويظهر هذا التحول في الأرباح في مجموعة من الصناعات، وهو تذكير بأن قرارات التحوط ترتبط بشكل متزايد بالأداء المالي وتوقعات المستثمرين. قال أندرو موراي، المدير المالي لشركة فونتيرا، وهي تعاونية مملوكة للمزارعين في نيوزيلندا، في مكالمة أرباح المجموعة لشهر مارس 2026: “نحن نستخدم تحوطنا لنكون قادرين على تعويض التقلبات”.

ويتعامل آخرون مع التقلبات باعتبارها فرصة للتحرك. في آخر مكالمة للأرباح، قال زاك أرنولد، الرئيس التنفيذي لشركة Infinity Natural Resources، إن الشركة “اغتنمت هذه الفرصة … لتأمين تحوطات نفطية جذابة”، مشددًا على كيفية قيام الشركات بإجراء نداءات متعمدة للسوق بدلاً من انتظار استقرار الظروف. وفي بعض الحالات، يكون التأثير قابلاً للقياس. في أحدث إعلان عن أرباح شركة سيمنز، ذكر رالف بي توماس، المدير المالي للعملاق الصناعي العالمي، أن التحوط السلعي ساهم بنحو 100 نقطة أساس في هوامشها، وذلك بفضل التقلبات في أسعار النحاس والفضة.

دور جديد مرئي واستراتيجي للتحوط

لقد تبين أن القوة لم تعد تأتي من القوة العسكرية بعد الآن. ويأتي من المعادن والعناصر الأخرى، مثل الكوبالت. هذه هي الحجة التي تدور في كتاب “عناصر القوة”، وهو كتاب جديد لنيكولاس نياركوس حول سلاسل التوريد التي تربط الحضارة الحديثة معًا – أو تفشل في ذلك. نياركوس ليس مهتمًا بالجغرافيا السياسية كما يتم تدريسها عادةً، بأمور الحدود وحاملات الطائرات. إنه يتتبع شيئًا يصعب رؤيته ويصعب الآن تجاهله: الشبكات الهشة من الاستخراج والمعالجة والتجميع التي تجعل السيارات الكهربائية تتحرك، والهواتف الذكية تفكر، والبنية التحتية للذكاء الاصطناعي، والحياة الحديثة تمضي قدمًا.

هذه الشبكات طويلة ومكشوفة. ويمر الخام الذي يتم سحبه من الأرض في الكونغو عبر منشآت المعالجة الصينية قبل أن يصل إلى أرضية المصنع في أوروبا أو أمريكا. إن الاضطراب في أي مكان، مثل إغلاق منجم، أو تقييد التجارة، أو إغلاق المضيق البحري بسبب الحرب، لا يظل محليًا. فهو ينتقل بسرعة عبر الأسعار والجداول الزمنية للإنتاج بطرق لم يتوقعها أحد تقريبًا، ولا يزال عدد أقل يعرف كيفية التحوط ضدها.

ما يوثقه نياركوس هو اللحظة التي تحولت فيها مخاطر سلسلة التوريد من مشكلة لوجستية إلى مشكلة استراتيجية. إن التحوط، الذي كان ذات يوم عملاً هادئاً لمكاتب الخزانة والمشتريات، أصبح أشبه بالسياسة الخارجية.

بدأ داريل إي. فليتشر حياته المهنية في التحوط في مجال الطاقة العالمية لشركة Alcoa، وهو الآن المدير الإداري للسلع في Bannockburn Capital Markets، الذراع التجاري والاستشاري لـ First Financial Bank. ويقول إن العامين الماضيين كانا “متقلبين بشكل غير عادي” في مجالات الطاقة والمعادن، مما أجبر المنتجين والمنظمات المستهلكة للوقود على إعادة تقييم نهجهم.

ومن ناحية المنتجين، تستفيد العديد من الشركات من الأسعار المرتفعة لتأمين الإيرادات الآجلة. يقول فليتشر: “كانت هناك زيادة حادة في عمليات التحوط التجارية… التحوط للفترة المتبقية من عام 2026 وحتى عام 2027″، حيث تقوم الشركات بتأمين تدفقات نقدية أعلى من الأهداف الداخلية ودعم القدرة على الاقتراض. لكن الاستراتيجيات تختلف حسب الحجم: فشركات النفط الكبرى المتنوعة غالبا ما تتجنب التحوط تماما، وهو ما يعكس توقعات المستثمرين بأن أسهمها توفر تعرضا مباشرا لأسعار السلع الأساسية.

بالنسبة للمؤسسات التي تستهلك الوقود، كان التحول أكثر تفاعلية. وتقوم الشركات التي لديها برامج راسخة بتوسيع نطاق التحوطات بشكل أكبر في المستقبل. ويدخل آخرون السوق للمرة الأولى حيث تؤثر تقلبات الأسعار على الأرباح. يقول فليتشر: “أولئك الذين اعتقدوا أن التعرض لم يكن له معنى يدركون أنه يمكن أن يكون كذلك”، مشيراً إلى زيادة في المحادثات مع المديرين الماليين وأمناء الخزانة في الأشهر الأخيرة، حيث طلب بعضهم المساعدة في برنامج التحوط لأول مرة.

قد تكون المشكلة الأساسية تتعلق بتوقيت السوق بقدر ما تتعلق بفهم التعرض. “ثمانون بالمائة من أي برنامج تحوط قوي هو: ما هو التعرض – وهل يهم؟” يقول فليتشر. ويشير إلى أهمية اختبار الإجهاد وحساسية التكلفة قبل تنفيذ الإستراتيجية. كما يحذر من أنه يتم استدعاء المسؤولين التنفيذيين بشأن دعوات الأرباح لفشلهم في الحصول على مبرر منطقي واضح للتحوط، مدعوم بالتحليل. ويشير إلى أن آليات التحوط هي “الجزء السهل”.

الخطة مقابل عدم وجود خطة

هذه الفجوة بين الشركات التي لديها خطة وتلك التي ليس لديها خطة هو أمر يراه تشارلي ماكنمارا بشكل مباشر. بصفته رئيسا لمشتقات السلع الأساسية في بنك الولايات المتحدة – حيث يخدم مكتبه عملاء تتراوح بين منتجي النفط في حوض بيرميان إلى شركات تصنيع السيارات التي تشتري الألومنيوم إلى شركات السيارات الكهربائية التي تنتج الليثيوم – لدى ماكنمارا وجهة نظر حول ما يفصل بين برامج التحوط الناجحة وتلك التي لا تنجح.

ويقول: “الأشخاص الذين يخطئون في الأمر هم أولئك الذين ليس لديهم خطة – وهؤلاء هم الذين يتركون حركة السوق تملي عليهم ما يتعين عليهم القيام به”. ويضيف أن النتيجة يمكن أن تكون شركة ينتهي بها الأمر إلى شراء الجزء العلوي، والرد على الخوف أو المفاجأة بدلاً من تنفيذ استراتيجية.

ومن بين الصناعات والمنظمات التي يصفها ماكنمارا بأنها تقوم بالأمور بشكل صحيح، تبرز شركات إنتاج النفط والغاز. وعلى الرغم من التقلبات الحادة التي شهدتها أسواق الطاقة خلال العام الماضي، فقد ظل اللاعبون في الصناعة منضبطين بشكل ملحوظ، فلجأوا إلى التحوط بشكل منهجي، بدلاً من ملاحقة الأسعار. يقول ماكنمارا: “لقد كان الأمر رائعًا وهادئًا ومتماسكًا للغاية”. ويوضح أن هذه المهارة والنضج في التحوط قد تم بناؤها منذ عدة سنوات.

بالنسبة للمديرين الماليين الذين يفكرون في برنامج ما لأول مرة، يقترح ماكنمارا البدء بالميزانية العمومية بدلاً من السوق. ويقول: “يجب أن تنبع الخطة من مدى تأثير السلعة على ميزانيتها العمومية وتقلب تدفقاتها النقدية”. ومن هنا، يقول إن الفريق المالي يمكنه تحديد مستوى التقلبات التي يريد قبولها وهيكلة المشتقات أو أدوات السوق الأخرى وفقًا لذلك.

تحول في عقلية مجلس الإدارة

تشير ماكنمارا إلى أن بعض المنظمات، وخاصة على مستوى مجلس الإدارة، تحتاج إلى إعادة التفكير في معنى التحوط. ويقول إن الأشخاص الذين ينفذون التحوطات على الأرض، غالبًا ما يخشون أنه إذا خسر التحوط المال، فإن كبار المسؤولين سيستنتجون أنهم قاموا بعمل سيئ. وهو يعتبر وجهة النظر هذه مضللة، ويمكن أن تشل البرامج قبل أن تبدأ.

يقول: “إذا كنت تقوم بالتحوط بنسبة 25% من تقلبات تدفقاتك النقدية وخسرت أموالاً على هذا التحوط، فهذا يعني أنك وفرت 75% – لقد اشتريت للتو بعض التأمين على 25%”. وتتمثل العقبة الفلسفية في جعل المنظمة بأكملها تفهم أن التحوط ليس المقصود منه كسب المال. ويهدف إلى الحد من التقلبات. يقول: “يبدو الأمر بسيطًا للغاية، لكن هذا يميل إلى أن يكون أكبر نقطة احتكاك”.

وليس الجميع مقتنعين بأن تثبيت الأسعار عند مستويات اليوم هو التحرك الصحيح. يحث روب هاندفيلد، أستاذ إدارة سلسلة التوريد المتميز في جامعة بانك أوف أمريكا في جامعة ولاية نورث كارولاينا ومؤلف كتاب “التدفق: كيف تزدهر أفضل سلاسل التوريد”، على توخي الحذر بشأن الافتراض بأن التحوط المالي يمكن أن يعوض بشكل كاف عن عدم القدرة على التنبؤ بسلاسل التوريد المادية. ويقول: “يفترض التحوط المالي أن الأفراد لديهم اعتقاد قوي بأن العرض والطلب سيتحركان في اتجاه أو آخر”. “هذه مقامرة صعبة.”

ومع ذلك، من الصعب التنبؤ بالتدفقات المادية خارج فترات الاستقرار الاقتصادي، وفقا لهاندفيلد. وفي البيئة الحالية، التي تتسم بالتوترات الجيوسياسية، والتهديدات التي تواجه ممرات الشحن الرئيسية مثل مضيق هرمز، وما يترتب على ذلك من انقطاعات في الطاقة، فإن المتغيرات التي تشكل أسواق السلع الأساسية كثيرة للغاية ومتقلبة بحيث لا يمكن وضع نماذج لها بثقة.

ويقول عن المراكز في النفط والذهب والفضة والنحاس والمعادن الأخرى: “ما لم يكن لدى المرء معلومات داخلية حول كيفية اتخاذ الحكومات للقرارات، فهذه رهانات محفوفة بالمخاطر للغاية”. ويمكن أن تكون عواقب الاضطراب طويلة الأمد. ويشير هاندفيلد إلى أن إعادة بناء البنية التحتية للغاز الطبيعي وحدها قد تستغرق سنة على الأقل.

مسألة ضبط النفس

وفيما يتعلق بالسؤال الحاسم حول ما إذا كان علينا أن نحافظ على الأسعار المرتفعة اليوم، يدعو هاندفيلد إلى ضبط النفس.

يقول: “أعتقد أن تثبيت الأسعار المرتفعة هو خطأ”، معربًا عن وجهة نظر مفادها أنه بمجرد أن تهدأ التوترات الجيوسياسية وتعود طرق الإمداد إلى طبيعتها، من المرجح أن تتضاءل التقلبات، وبالتالي تكافئ الشركات التي حافظت على الاختيار على تلك التي تقفل عند الذروة. ويزعم أن القضية المفاهيمية الأعمق هي أن العرض والطلب متغيران عشوائيان: “يمكنك التنبؤ بما قد يحدث من خلال ما يحدث اليوم، ولكنك لا تعرف حقاً ما سيحدث غداً”. ويعتقد هاندفيلد أن التحوط يكون أكثر منطقية عندما تكون الأسعار منخفضة تاريخيا، وليس في منتصف أزمة سلسلة التوريد.

قد يكون هذا الانقسام – بين ممارسي السوق الذين يرون الظروف الحالية بمثابة فرصة للتحوط، واستراتيجيي سلسلة التوريد الذين يحذرون من الثقة المفرطة في الأدوات المالية – هو التوتر المركزي الذي يواجهه المديرون الماليون مع اقتراب عام 2027. ويتفق فليتشر وهاندفيلد على شيء واحد على الأقل: لا تزال معظم الشركات تقلل من أهمية مدى أهمية التعرض للسلع بالنسبة إلى أرباحها النهائية. حيث يختلفون على العلاج.

تظهر هذه المقالة في عدد مايو 2026 من مجلة التمويل العالمية.