طفرة الاكتتاب العام الأولي في الصين تترك الولايات المتحدة في الغبار
وتهيمن شركات الذكاء الاصطناعي الصينية على الاكتتابات العامة الأولية في هونج كونج مع عمليات تخارج بقيمة 22 مليار دولار، في حين تتأخر قوائم التكنولوجيا الأمريكية وسط شكوك المستثمرين.
تقود شركات الذكاء الاصطناعي الصينية تباينًا حادًا في أسواق الاكتتابات العامة العالمية، حيث تهيمن على عمليات إدراج الربع الأول في هونغ كونغ وتتفوق على نظيراتها في مجال التكنولوجيا الأمريكية مع انكسار معنويات المستثمرين عبر المناطق.
ولنتأمل هذا الاتجاه: استحوذت شركات الذكاء الاصطناعي الصينية المدرجة في هونج كونج على أربع من أكبر عمليات الإدراج العام في الربع الأول. وفقًا لبيانات جديدة من PitchBook، ساعدت هذه الشركات – Z.ai، وMiniMax، وBiren Technology، وIluvatar CoreX Semiconductor – بشكل جماعي في دفع أكثر من 22 مليار دولار من قيمة التخارج المتعلقة بالذكاء الاصطناعي خلال هذا الربع.
وبإضافة شركة Edge Medical، وهي شركة للروبوتات الجراحية، يصل إجمالي قيمة القوائم الصينية الخمس إلى أكثر من 24 مليار دولار.
ويتناقض الأداء بشكل حاد مع الاستقبال الخافت الذي واجهته العديد من الاكتتابات العامة الأولية للتكنولوجيا في الولايات المتحدة. لقد أصبح المستثمرون متشككين بشكل متزايد في شركات البرمجيات ذات القيمة العالية وسط مخاوف من أن الذكاء الاصطناعي يمكن أن يعطل نماذج أعمال البرمجيات التقليدية.
قال هاريسون رولفس، كبير محللي الأبحاث في PitchBook: “إنه في الواقع مجموعة من العوامل وليس مجرد محرك واحد”. التمويل العالمي. “لقد أحدثت لحظة DeepSeek في أوائل عام 2025 تحولًا جذريًا في تصور المستثمرين لقدرات الذكاء الاصطناعي الصينية، وقد أحدثت إعادة التصنيف زخمًا في هذه القوائم.”
وقال رولفس إن الاعتبارات الجيوسياسية لعبت أيضًا دورًا رئيسيًا، مما أدى إلى خلق ما وصفه بـ “علاوة البطل الوطني” بين المستثمرين في هونج كونج والأسواق الآسيوية الأوسع.
وقال: “من الناحية الهيكلية، جاءت هذه الشركات إلى السوق بتقييمات أكثر قابلية للهضم مقارنة بملفات نموها مقارنة بالاكتتابات العامة الأولية للتكنولوجيا في الولايات المتحدة، والتي خيبت الآمال مرارا وتكرارا بسبب مضاعفات الدخول المرتفعة”.
وظهر حماس المستثمرين المحيط بشركات الذكاء الاصطناعي الصينية مع تدهور أداء الاكتتاب العام الأولي في الولايات المتحدة.
امتداد قياسي لضعف أداء الاكتتاب العام
وفقا لبيانات PitchBook، كان أداء الاكتتاب العام الأولي في الولايات المتحدة أقل من أداء المؤشر القياسي بنسبة 42 نقطة مئوية في غضون 120 يوما من الإدراج على مدى الـ 12 شهرا اللاحقة.
وقال رولفس: “هذا هو أسوأ امتداد تاريخي في مجموعة البيانات لدينا”.
وأشار موقع PitchBook إلى أن عام 2025 يمثل بالفعل مستوى منخفضًا قياسيًا، حيث تأخر متوسط الاكتتابات العامة الأولية عن المعايير القياسية بنسبة 35.6 نقطة مئوية بعد 120 يومًا. وفقًا للتقرير، كان أداء قوائم أوائل عام 2026 أسوأ.
قال رولفس إن أقرب مقارنة كانت هي تصحيح ما بعد الطفرة في عام 2021، عندما تخلفت الاكتتابات العامة الأولية المتوسطة في الولايات المتحدة عن معاييرها بنسبة 32 نقطة مئوية بعد التسعير العدواني خلال فترة .
على الصعيد العالمي، كان أداء الاكتتاب العام الأولي المدعوم برأس المال الاستثماري أقل من أداء مؤشر Morningstar US Market Broad Growth Extended Index – وهو معيار واسع للأسهم الأمريكية – بنحو سبع نقاط مئوية خلال العام الماضي. وفي الولايات المتحدة، يُظهِر المؤشر باعتباره مقياساً لنمو الأسهم أن الفجوة تتسع بشكل حاد إلى 42 نقطة مئوية في غضون 120 يوماً من الإدراج.
ووجدت شركة PitchBook أن ما يقرب من 66% من الشركات التي تم طرح أسهمها للاكتتاب العام منذ بداية عام 2025 يتم تداولها حاليًا بأقل من أسعار الاكتتاب العام الأولي.
وفقًا لتقرير 5 مايو، “إن التدهور تدريجي، مما يشير إلى أن التفاؤل الأولي بشأن الأسعار يفسح المجال لإعادة التقييم الأساسي مع اقتراب انتهاء فترة الإغلاق ووصول المزيد من المعلومات إلى السوق”.
كان الاختلاف في الأداء صارخًا بشكل خاص بين قوائم التكنولوجيا رفيعة المستوى.
SaaSpocalypse هو اللوم؟
شهدت شركة CoreWeave، ومقرها في ليفينغستون، نيوجيرسي، أسهمها ثلاثة أضعاف تقريبًا منذ ظهورها لأول مرة مع تسارع طلب المستثمرين على البنية التحتية لحوسبة الذكاء الاصطناعي. لكن العديد من عمليات الإدراج الأخرى المدعومة بالمشاريع واجهت صعوبات شديدة.
ومن بين الشركات المتأخرة المدرجة في الولايات المتحدة، أسهم eToro، التي انخفضت بنسبة 45.2%؛ وتراجع سهم نتسكوب 61%. كلارنا متراجعا 67.1%. وانخفض سهم فيجما بنسبة 85.7%. ومحطة الجوزاء الفضائية بانخفاض 86.3%.
وقال PitchBook إن أسواق SaaS العامة الأوسع قد ضعفت أيضًا حيث يعامل المستثمرون بشكل متزايد الذكاء الاصطناعي باعتباره تهديدًا لشركات البرمجيات الحالية بدلاً من كونه محفزًا للنمو.
“يبدو أن الأسواق العامة تتعامل مع الذكاء الاصطناعي ليس باعتباره ريحًا خلفية للبرامج الحالية، بل باعتباره خطرًا للإزاحة، وهو ما يسميه الكثيرون “SaaSpocalypse”، حيث يتم إعادة تسعير الشركات القائمة نحو الانخفاض حتى في الوقت الذي تحظى فيه شركات الذكاء الاصطناعي الخاصة بتقييمات قياسية،” وفقًا للتقرير.
بالنسبة للمستثمرين، يثير هذا الاختلاف تساؤلات حول ما إذا كانت شركات الذكاء الاصطناعي المدرجة في الولايات المتحدة لا تزال تقدم أفضل تعرض معدل حسب المخاطر لازدهار الذكاء الاصطناعي العالمي.
قال رولفس: “الشركات التي تقود الطفرة في هونج كونج – مصممي أشباه الموصلات، ومنصات الذكاء الاصطناعي التطبيقي، والشركات المجاورة للروبوتات – تحقق إيرادات حقيقية من خلال تحديد مواقع رأسية يمكن الدفاع عنها، وقد تفوقت في الأداء على نظيراتها الأمريكية بفارق كبير”.
ما هي الخطوة التالية؟
نتوقع من المستثمرين أن يلقوا نظرة فاحصة على مدى ميل محافظهم الاستثمارية نحو مناطق جغرافية محددة، مع الأخذ في الاعتبار أن علاوات التقييم المرتبطة بالذكاء الاصطناعي تستمر لفترة أطول في هونغ كونغ مقارنة بنيويورك.
وحذر رولفس أيضًا من أن بعض أسماء الذكاء الاصطناعي الصينية الأعلى قيمة قد تواجه في النهاية تصحيحات. ومع ذلك، يرى أن الأعمال الأساسية أقوى مما افترضه العديد من المستثمرين الغربيين.
وقال: “الخلاصة الأوسع هي أن الذكاء الاصطناعي الصيني قد انتقل على الأرجح من مرحلة المخاطرة التي يجب مراقبتها إلى السوق لفهمها”.
