ما ينكسر وما يحمل

ويواجه الائتمان الخاص ضغوطا متزايدة ناجمة عن عدم تطابق السيولة، ومخاوف الاحتيال، والضغوط الكلية، حتى مع استمرار المشاعر الصعودية.

لقد تجنب الائتمان الخاص “لحظة ليمان براذرز”، لكن الضغوط تتزايد عبر السيولة، والرفع المالي، والشفافية – مما يثير الشكوك حول المدة التي يمكن أن تتحملها فئة الأصول هذه الشقوق الواضحة.

لقد كان لدى بعض المستثمرين ما يكفي. ولنتأمل هنا الزيادة الكبيرة في طلبات الاسترداد في شركات مثل مورجان ستانلي، وأبولو جلوبال مانجمنت، وبلاك روك، وبلو أول كابيتال. وحددت كل شركة عمليات السحب بنسبة 5٪ لكل صندوق، وشهدت أسعار أسهمها تنخفض. في لمحة سريعة، يشير هذا النزوح الجماعي للأموال إلى أن نهاية اللعبة قد تكون قريبة.

حاول لاري فينك، الرئيس التنفيذي الملياردير لشركة بلاك روك، تهدئة المخاوف بشأن مكالمة الأرباح الأسبوع الماضي، وأصر على أن الطلب المؤسسي يتسارع. وفي الوقت نفسه، ترفع الهيئات التنظيمية المالية أعلام الخطر. وحذر رئيس مجلس الاستقرار المالي أندرو بيلي في رسالة وجهها إلى مجموعة العشرين في إبريل/نيسان من أن التوترات الجيوسياسية، مثل الصراع الدائر في الشرق الأوسط، يمكن أن تقلل من جودة الأصول وتزيد من الضغط على صناديق الائتمان الخاصة.

هذا الانقسام يجعل محترفي التمويل في حيرة من أمرهم، ويتساءلون عما يجب فعله بجزء رئيسي من النظام البيئي للأسواق الخاصة الذي تبلغ قيمته 15 تريليون دولار. وإذا كانت البيانات الواردة من شركة البيانات بريكين ومقرها المملكة المتحدة صحيحة، فإن الائتمان الخاص قد يتجاوز 30 تريليون دولار بحلول عام 2030. وحتى في ظل الأساسيات الصلبة، فإن المخاوف المتزايدة المتعلقة بالسيولة، ومخاطر الاستدانة، وضغوط الاقتصاد الكلي، تختبر مرونته.

مشكلة عدم تطابق السيولة

وقال ديفيد وايلد، نائب رئيس مجلس إدارة ناسداك السابق، لـ Global Finance: “هذه ليست قصة شركة واحدة”. “إنه على مستوى القطاع.”

قد يكون فينك على حق؛ وقال ويلد، الذي يعمل الآن مستشارًا في منصة الائتمان الخاص KoreInside، إن الائتمان الخاص يقدم عوائد مقنعة معدلة حسب المخاطر. “ومع ذلك، إذا كان الادعاء هو أنه يمكنك تحقيق تلك العوائد داخل أداة تعد بالسيولة ربع السنوية أو الشهرية لمستثمري التجزئة، فسوف يكتشف المرء حتما أنه في أوقات ضغوط السوق، فإن الطلب على السيولة سيتجاوز المعروض من السيولة على المدى القصير.”

أثارت الاضطرابات الأخيرة في الائتمان الخاص تساؤلات حول ما إذا كان عام 2026 يمكن أن يؤدي إلى تخفيض أوسع نطاقا. تواجه الصناعة تدقيقًا متزايدًا بشأن مخاطر الاحتيال والضغوط التنظيمية وتأثير الاضطراب الناتج عن الذكاء الاصطناعي. تؤثر المخاوف المتعلقة بالشفافية أيضًا على ثقة المستثمرين، وهو ما أبرزته شركة First Brands Group، موردة قطع غيار السيارات، التي تقدمت بطلب للحماية من الإفلاس وزُعم أنها أخفت ديونًا بمليارات الدولارات من المقرضين، بما في ذلك التعرض في حسابات الائتمان الخاصة التي تحتفظ بها شركة BlackRock.

لقد أصبح إقراض البرامج موضع تركيز خاص، نظرًا لحصته الكبيرة من محافظ الائتمان الخاصة. ويثير التعطيل الناجم عن الذكاء الاصطناعي الآن المخاوف بشأن خسائر الائتمان في المستقبل.

وقال ويلد: “إن الجمع بين الاضطراب الناجم عن الذكاء الاصطناعي في تقييمات برامج المؤسسة، ومعايير الإقراض الأكثر صرامة، وضغوط الاسترداد على أدوات BDC نفسها التي من شأنها أن توفر عادة القدرة على إعادة التمويل، يخلق مشكلة مضاعفة”. “بعض صناديق الائتمان الخاصة ترفض بالفعل شركات البرمجيات بشكل كامل، نظرا لتأثير الذكاء الاصطناعي على تلك الصناعة”.

ما يحتاج إلى التغيير

قال براث ريدي، رئيس شركة Percent Securities، إن المضاربين على الائتمان الخاص بحاجة إلى إعادة التفكير في “التحديات الهيكلية الحقيقية”، مثل كيفية جمع رأس المال، وكيفية هيكلة الأدوات، وما هو مستوى المستشارين التعليميين الذين يحتاجون للمضي قدمًا. كما أن الافتقار إلى البيانات التي يمكن الوصول إليها، ومحدودية السيولة، وعدم كفاية الخيارات للتعرض المخصص، تجعله يتوقف.

قال ريدي: “نحن بالتأكيد في سيناريو الضغط الآن”. “مغادرة [these issues] ومن دون معالجة يترك قدرًا هائلاً من رأس المال على الطاولة من قنوات إدارة الثروات.

وقد يكون الائتمان الخاص تحت المجهر، ولكن بعض شركات الأسهم الخاصة تستمر في الاستفادة من الأموال. فقد جمعت شركة آريس مانجمنت 9.8 مليار دولار لصالح استراتيجية ائتمانية انتهازية، وأغلقت شركة آدامز ستريت بارتنرز صندوق الائتمان الخاص الثالث الذي تبلغ قيمته 7.5 مليار دولار، وجمعت مجموعة كارلايل 1.5 مليار دولار في هيئة تمويل أولي لأداة تمويل جديدة مدعومة بالأصول.

وقال جون لي، رئيس إدارة الثروات والأصول العالمية والأمريكتين في EY: “لكي يستمر الائتمان الخاص في العمل على هذا النطاق، يجب أن تظل هياكل السيولة ومستويات الرفع المالي والجداول الزمنية للسداد متسقة لأن عمليات الخروج تستغرق وقتًا أطول وتصبح إعادة التمويل أكثر انتقائية”. وينشأ التوتر عندما تنهار تلك الافتراضات في وقت واحد.

وأضاف لي: “من المرجح أن يتضمن سيناريو الضغط الحقيقي تصادم مخاطر إعادة التمويل مع عمليات خروج أبطأ وتغير توقعات السيولة، خاصة إذا تم احتجاز رأس المال لفترة أطول من المتوقع ولم يتم تصميم نماذج التشغيل لاستيعاب هذا الضغط”.

البنوك تعيد تسعير العلاقة

وتحاول البنوك الكبرى – سواء كانت منافسة أو شريكة للمقرضين غير المصرفيين – إظهار الهدوء.

على سبيل المثال، قلل جيمي ديمون، الرئيس التنفيذي لشركة JPMorgan Chase، من المخاوف بشأن قطاع الائتمان الخاص في مكالمة الأرباح بتاريخ 14 أبريل 2026. وهذا يتناقض بشكل صارخ مع موقفه في العام الماضي، عندما أشار ديمون إلى إجراءات إفلاس شركتي First Brands وTriColor – وهما شركتان تعتمدان على الائتمان الخاص – باعتبارها “صراصير”.

يقوم JPMorgan Chase الآن بتشديد علاقات معينة مع صناديق الائتمان الخاصة للحد من التعرض وسط التقلبات. ويتخذ بنك جولدمان ساكس وبنك باركليز موقفاً مماثلاً فيما يتصل بإدارة المخاطر.

وقال لي: “من ناحية، لا تزال الأساسيات تبدو داعمة مع تدخل رأس المال المؤسسي مع انسحاب البنوك”. ومن ناحية أخرى، تتراكم الضغوط حول السيولة، والاستدانة، وإعادة التمويل، وهو ما يثير بطبيعة الحال تساؤلات جهازية.

وعلى حد تعبير لي: “إن هذه لا تبدو وكأنها نهاية اللعبة، ولكنها تبدو وكأنها لحظة حاسمة”.

ما هو التالي

من هنا، يتوقع لي أن ينقسم الائتمان الخاص إلى مديرين قادرين على العمل من خلال دورات أطول، وسيولة أكثر إحكاما، وقدر أكبر من التدقيق، وأولئك الذين لا يستطيعون ذلك.

وأضاف لي: “قد تواجه بعض الاستراتيجيات صعوبات، لكن السوق الأوسع لا تزال تتطور بدلاً من التراجع”. “ستعتمد النتيجة بشكل أقل على صدمة واحدة وأكثر على مدى تكيف الشركات مع بيئة أكثر تطلبا.”

المراقبون الآخرون أكثر تفاؤلا. وقال المحامي ديريك لادجنسكي، وهو شريك متخصص في الائتمان الخاص في Katten Muchin Rosenman، إن المشاركين في السوق ذوي الخبرة سيعملون في نهاية المطاف على مواجهة تحديات القطاع.

قال لادجينسكي: “إن المنتقمون أقرب إلى نهاية اللعبة من الائتمان الخاص”. “لقد تمت كتابة شاهد القبر للائتمان الخاص عدة مرات من قبل.”

وقال لادجينسكي إنه على الرغم من وجود ضغوط دورية عبر جميع فئات الأصول، فإن التحدي الأعمق في الائتمان الخاص هو عدم تطابق السيولة – وهو نتيجة، جزئيا، لتدفقات كبيرة من المستثمرين تطارد سجلها التاريخي القوي وعوائدها التطلعية.

وأضاف أن أي “ثبات” سيعزز القطاع في نهاية المطاف. “وسيتم نسيان اللقطات الصوتية الحالية والعناوين الرئيسية المتعلقة بأي ناقوس موت قريبًا بما فيه الكفاية.”