الرهان التالي للائتمان الخاص: الملكية الفكرية

تعمل الشركات ذات الأصول الخفيفة على إعادة تشكيل الائتمان الخاص مع احتضان المقرضين لضمانات الملكية الفكرية، على الرغم من تحديات التقييم، والمخاطر القانونية، والمخاوف المتعلقة بالتقادم بسبب الذكاء الاصطناعي.

تعمل الشركات ذات الأصول الخفيفة على تغيير عالم الائتمان الخاص.

وخلافاً للشركات التي يمكنها الاعتماد على سلة متراكمة من الأصول مثل المخزون والمعدات والعقارات كضمان للإقراض المباشر الخاص، فإن هذه الشركات تميل إلى استخدام بعض حقوق الملكية الفكرية الأقل سيولة والأصعب تقييماً كضمان.

“يتم تشكيل رأس المال بشكل متزايد حول التمويل القائم على الأصول [ABF] يقول بريان أرمسترونج، العضو المنتدب للإقراض المباشر الأمريكي في شركة Benefit Street Partners: “نحن نعتقد أن ABF لديها القدرة على أن تكون واحدة من أسرع فئات الأصول نموًا على مدى السنوات الخمس المقبلة”.

ومن المتوقع أن تتجاوز أصول الائتمان الخاص الخاضعة للإدارة 2 تريليون دولار هذا العام، وفقا لتوقعات موديز للائتمان الخاص العالمي لعام 2026، التي نشرت في يناير/كانون الثاني، والتي تتوقع أن تقترب من 4 تريليون دولار بحلول عام 2030. وكتب المؤلفون: “لا يزال إقراض الشركات يشكل معظم الإقراض الائتماني الخاص، لكن الزخم يتحول نحو ABF”. “على الرغم من صعوبة تتبعه، فإن بنك ABF لديه القدرة على تجاوز حجم الإقراض التقليدي للشركات”.

إن التعهد بالملكية الفكرية مقابل ضمانات ليس بالأمر الجديد؛ استخدمت شركة التجزئة المتخصصة J. Crew مزيجًا من الملكية الفكرية والأصول الأخرى كضمان لأكثر من 540 مليون دولار من سندات الدفع العينية منذ حوالي عقد من الزمن. وتتمثل صعوبة استخدام الملكية الفكرية كضمان في الحصول على تقييم عادل للأصول مثل مجموعات البيانات، ومنصات البرمجيات الاحتكارية، ومحافظ براءات الاختراع والعلامات التجارية.

وتشمل أساليب القيام بذلك تحليلات التدفقات النقدية المخصومة للأصل، ومقارنتها بالمعاملات المماثلة، وتقدير تكاليف استبدال الأصل أو إعادة إنتاجه. في كثير من الأحيان، تعتمد الشركات على شركة تقييم مستقلة تابعة لجهة خارجية مثل Alvarez & Marsal، أو Holihan Lokey، أو Kroll.

ومع ذلك، فإن أحد أكبر اهتمامات مقرضي ABF هو نقل الملكية الفكرية من سلة الأصول المرهونة.

يقول جيك مينسموير، الشريك والرئيس المشارك العالمي لتمويل الديون في شركة المحاماة A&O Shearman: “في كثير من الصفقات، تسمح الاتفاقيات للمقترضين، حسب تقديرهم التجاري المعقول، بالتصديق على قيمة أصل معين”. “وهذا هو ما أثار قلق المقرضين للغاية، نظراً لحفنة من المعاملات حيث استفاد المقترضون من ذلك وأخذوا أصل جوهرة التاج من حزمة الضمانات واحتفظوا به في مكان آخر. لذا، كان السؤال حقاً هو كيف نتأكد من أننا إذا قدمنا ​​قرضاً ضده، فإننا نحتفظ به؟”

ومن الأمثلة البارزة على ذلك ما حدث في أعقاب قيام J. Crew بنقل الملكية الفكرية المرهونة في عام 2017 إلى شركة فرعية جديدة غير مقيدة، والتي تم استبعادها من التعهدات المقيدة للشركة الأم وقيود الديون ومكنتها من جمع المزيد من رأس المال من خلال التعهد بنفس الملكية الفكرية. وقد أدى ما أصبح يعرف باسم “مناورة J. Crew” إلى إدراج بند “J. Crew Blocker” في مواثيق الديون والذي يمنع المقترضين من تحويل الأصول المادية إلى شركات تابعة غير مقيدة.

ومع ذلك، فإن هذه الضمانة لم تمنع المقترضين من تنفيذ تغيير في الموضوع. في فبراير، نقلت شركة زيروكس أصول الملكية الفكرية المتعهد بها للديون القائمة إلى مشروع مشترك تمتلك فيه حصة قدرها 49% وجمعت مبلغًا إضافيًا قدره 450 مليون دولار من التمويل. تمنع حصة الأقلية هذه المشروع المشترك من اعتباره شركة تابعة بموجب وثائق ديونه، وفقًا لما جاء في تقرير Ropes & Gray’s Distressed Debt Legal Insight، الذي نُشر في مارس.

يقول أرمسترونج من Benefit Street: “لقد وجد المقترضون طرقًا أكثر إبداعًا للعمل ضمن وثائقهم الائتمانية، الأمر الذي دفع المقرضين إلى أن يكونوا أكثر حذرًا وتفكيرًا بشأن تشديد أي مرونة غير مقصودة”.

الانقسام عبر الأطلسي

كما هو الحال في العقارات، فإن سهولة الحصول على ABF مع تعهد الملكية الفكرية كضمان تعتمد على الموقع. تتقدم أمريكا الشمالية على أوروبا بحوالي خمس سنوات بسبب قانون الاتحاد الأوروبي فيما يتعلق بإدارة الملكية الفكرية واستخدامها كضمان.

على سبيل المثال، بموجب توجيه البرلمان الأوروبي والمجلس الأوروبي/24/EC، يمتلك مطور البرامج الأصلي، سواء كان موظفًا أو مستشارًا، حقوق الطبع والنشر للتعليمات البرمجية الخاصة به، ما لم ينص عقده على خلاف ذلك. لكن إثبات مصدر التعليمات البرمجية البرمجية قد يكون أمرًا صعبًا، خاصة إذا كان يحتوي على محتوى مفتوح المصدر وواجهات برمجة تطبيقات تابعة لجهات خارجية.

يقول ستيفن شيلشميت، الشريك المقيم في ميونيخ والمتخصص في الائتمان الخاص في شركة المحاماة كليفورد تشانس: “السوق ليست مستعدة بشكل كامل بعد لتولي تمويل البرمجيات بالكامل، نظرا للشكوك المحيطة بالملكية”. “عليك أن تقوم بالعناية الواجبة الشاملة والمكلفة في هذا الشأن.”

وقد دفع هذا معظم المقرضين الأوروبيين من القطاع الخاص إلى التركيز بشكل أكبر على الملكية الفكرية المسجلة مثل براءات الاختراع والعلامات التجارية، التي يسهل تحديد ملكيتها.

ثانيا، وعلى عكس الحال في الولايات المتحدة، لا يسمح قانون الاتحاد الأوروبي بإدراج حقوق الملكية الفكرية للبرمجيات في رسوم عائمة، كما يشير شيلشميت: “لذا، بمجرد اكتمال الأمن بموجب القانون الأوروبي، يظل من الممكن نقل الأصول، ولكن قيمتها تتضاءل لأنها تظل خاضعة للتعهد الحالي”. وهذا يخلق فجوة تمويلية للشركات التي تقع بين الشركات الناشئة في مراحلها المبكرة والشركات الكبيرة والناجحة في مجال الأدوية وغيرها من الصناعات القائمة على المعرفة.

ويؤكد شيلشميت قائلاً: “لهذا السبب لا يوجد لدينا وادي السيليكون”.

ويعمل الاتحاد الأوروبي على سد فجوة التمويل. كجزء من خطته الاستراتيجية لعام 2030، جمع المكتب الأوروبي للملكية الفكرية (EUIPO) والمفوضية الأوروبية صانعي السياسات ومكاتب الملكية الفكرية والمؤسسات المالية وقادة الأعمال والخبراء المتخصصين في مجموعة توجيهية مالية مدعومة بالملكية الفكرية وفريق عمل تقني معني بتقييم الملكية الفكرية في نهاية العام الماضي.

تم تكليف مجموعة العمل الفنية بوضع خارطة طريق لتمويل الملكية الفكرية “لمساعدة الشركات في جميع أنحاء أوروبا، وخاصة الشركات الناشئة والشركات الناشئة والشركات الصغيرة والمتوسطة، في الوصول إلى التمويل على أساس قيمة ملكيتها الفكرية.” ستقوم المجموعة التوجيهية بعد ذلك بمراجعة خارطة الطريق وتشكيل النهج الاستراتيجي للاتحاد الأوروبي لتقييم الملكية الفكرية وتمويلها، وفقًا لبيانات الاتحاد الأوروبي للملكية الفكرية.

الذكاء الاصطناعي يسرع تقادم IP

يؤثر الذكاء الاصطناعي على ABF، خاصة في الشركات التي تخطط للتعهد ببرامج المؤسسة كضمان.

يقول مارك مكماهون، المدير الإداري ورئيس الممارسات العالمية في شركة Alvarez & Marsal Valuation Services: “سواء كان الأصل ملموسًا أو غير ملموس، فإنه سوف يتحلل بمرور الوقت. لا شيء يحتفظ بقيمته إلى الأبد”. “إذا كان منجمًا، فهذا يسمى استنزافًا. وإذا كان أصلًا صعبًا، تنخفض قيمته. وإذا كان برنامجًا أو أي شكل آخر من أشكال الملكية الفكرية، فهو تقادم”.

إن محركات الذكاء الاصطناعي لكتابة الأكواد الحاسوبية، مثل Claude Sonnet من Anthropic وGitHub Copilot من Microsoft، تعمل فقط على تقصير فترة التقادم بالنسبة لمجموعات البرامج الحالية وخفض قيمة البرامج كضمان مع احتدام المنافسة في السوق بسبب انخفاض الحواجز أمام الدخول.

ويشير ماكماهون إلى أن “المخاطر المرتبطة بتدفق إيرادات البرمجيات على المدى الطويل قد لا تكون بالضرورة اليوم كما توقعتها قبل نصف عام”.

ومع ذلك، لا ينبغي اعتبار الذكاء الاصطناعي بمثابة ناقوس الموت لقيمة البرمجيات كضمان، كما يقول مينسيموير من A&O Shearman.

يقول: “بنفس الطريقة التي اكتشف بها الناس كيفية التوصل إلى جميع أنواع البرامج الإبداعية والمفيدة للغاية والتي يمكنهم بعد ذلك تجميعها كأعمال SaaS وتكون حقًا بناءة في الاقتصاد، يجب أن أعتقد أن أدوات الذكاء الاصطناعي ستسمح بتطورات أكبر وحتى أعمال جديدة أكبر وأدوات جديدة عندما يستخدمها الناس”. “هل يعني ذلك أن السؤال هو: هل سيتولى الثلاثة أو الأربعة الأشخاص الذين يديرون أقوى أدوات الذكاء الاصطناعي كل شيء؟ هناك خطر من ذلك. هل أعتقد أن هذا سيحدث بالفعل؟ ربما لا”.

ومع ذلك، فإن زيادة سرعة تطوير البرمجيات ينبغي أن تؤدي إلى إدارة أكثر فعالية للضمانات. كما ينصح أرمسترونج من Benefit Street: “إذا كان من الممكن أن تتأثر ضمانات الملكية الفكرية الخاصة بك بشكل مباشر بالذكاء الاصطناعي، فيجب عليك بالتأكيد مراجعة تلك الضمانات وإعادة تقييمها بشكل متكرر لضمان استمرار تغطية قرضك بالقيمة”.

وعلى الرغم من هذه الاتجاهات، تتزايد شهية مقرضي ABF لقبول أنواع مختلفة من الملكية الفكرية كضمانات. يقول مينسموير: “على مدى السنوات الخمس إلى العشر الماضية، رأيت زيادة كبيرة في التمويل الذي يتم حيث يكون المقرضون مرتاحين للإقراض على الأصول غير الملموسة”.